ESTUDO 21 – OS DETERMINANTES DO EVA®
APRESENTAÇÃO E CONCEITOS FUNDAMENTAIS
O objetivo deste Estudo 21 é apresentar o cálculo, o desdobramento algébrico e a montagem de uma matriz de indicadores determinantes do EVA® (Economic Value Added, ou Valor Econômico Adicionado). Essa matriz constitui uma ferramenta gerencial indispensável para análises retrospectivas e prospectivas, permitindo diagnosticar com precisão quais indicadores estão influenciando a criação de valor e quais sinalizam tendências de destruição de riqueza para o acionista.
O EVA® representa a parcela do lucro operacional líquido que excede os custos associados à estrutura de capital da empresa, compreendendo tanto o custo do capital de terceiros quanto o custo do capital próprio. De forma objetiva, a métrica qualifica o lucro contabilizado, revelando se a operação gera retorno real superior ao retorno exigido pelos provedores de capital.
A equação fundamental para a determinação do EVA® é expressa na seguinte notação linear:
EVA = (RAOL – CMPC) * AOL
Onde as variáveis são definidas e integradas sob os seguintes critérios técnicos:
- RAOL (Retorno sobre o Ativo Operacional Líquido): Indicador de rentabilidade e produtividade gerada pela gestão dos ativos operacionais líquidos. É calculado de forma linear por:
RAOL = Lucro Operacional / Ativo Operacional Líquido - AOL (Ativo Operacional Líquido): Representa a soma de todos os capitais estruturais que necessitam de financiamento externo à operação (equivalente ao somatório de Capital Próprio e Capital de Terceiros). É obtido deduzindo-se do ativo total as obrigações operacionais que não geram juros nominais (como fornecedores, impostos e salários a pagar, adiantamentos e provisões). Linearmente:
AOL = Capital Próprio + Capital de Terceiros - CMPC (Custo Médio Ponderado de Capital): Ponderação dos custos das fontes de financiamento estruturais da companhia. O Capital Próprio (CP) equivale ao Patrimônio Líquido (capital social e reservas somados aos lucros retidos). O Capital de Terceiros (CT) consolida os empréstimos e financiamentos estruturais de curto e longo prazo vinculados a decisões de investimento.
PRÉVIA DO ESTUDO 22
No Estudo 22, abordaremos o tema “Gerenciamento do Crescimento”. Apresentaremos as ferramentas matemáticas para determinar a Taxa de Crescimento Sustentável de uma companhia e discutiremos as estratégias gerenciais aplicadas para administrar cenários onde a taxa de crescimento efetiva situa-se acima ou abaixo do teto sustentável.
DESMEMBRAMENTO ALGÉBRICO DA MATRIZ DO EVA®
Para identificar os determinantes primários da criação de valor, decompõe-se a fórmula fundamental através de substituições algébricas lineares. O indicador de rentabilidade (RAOL) é desmembrado na multiplicação entre Margem e Giro:
RAOL = (Lucro Operacional / Vendas) * (Vendas / AOL)
O custo ponderado (CMPC) é aberto em suas parcelas de participação proporcional:
CMPC = (CT / AOL) * CCT + (CP / AOL) * CCP
A fusão desses componentes resulta na Equação Desdobrada do EVA®, adequada para colagem em relatórios institucionais:
EVA = ((Lucro Operacional / Vendas) * (Vendas / AOL) – (CT / AOL) * CCT – (CP / AOL) * CCP) * AOL
Desta equação deduzem-se três macro-direcionadores gerenciais para a criação de valor:
- Indicador de Margem (Lucro Operacional / Vendas): Mede a eficiência operacional de preços e custos.
- Indicador de Giro (Vendas / AOL): Mede a eficiência na utilização física dos ativos operacionais.
- Relações de Endividamento e Leverage (CT/AOL e CP/AOL): Medem a competência na definição da estrutura de capital.
Para maximizar o EVA®, a administração deve focar estrategicamente em elevar a margem operacional (via otimização de preços ou redução de despesas), acelerar o giro de ativos (elevar volume de vendas com menor imobilização de capital) ou calibrar a alavancagem financeira, já que o capital de terceiros estrutural costuma apresentar custo inferior ao capital próprio. Nota: O leverage encontra limites no risco de crédito do mercado, cujo excesso pode elevar as taxas de juros (CCT) de forma punitiva.
CASO PRÁTICO PROPOSTO: MATRIZES EM BRANCO PARA OS ALUNOS
Dados Adicionais do Caso Prático:
- Alíquota Combinada de IR e CS: 33,0%
- Custo de Capital de Terceiros (Empréstimos): 18,0% bruto ao ano (12,0% líquido após benefício fiscal: 18% * (1 – 0,33))
- Custo do Capital Próprio (CCP): 20,0% líquido ao ano
Tabela 1: Balanço Patrimonial Histórico (Indústria ABC)
|
ESTRUTURA PATRIMONIAL (ATIVO) |
31/12/1997 (R$) |
31/12/1998 (R$) |
31/12/1999 (R$) |
31/12/2000 (R$) |
31/12/2001 (R$) |
|
CIRCULANTE |
12.800,00 |
12.901,00 |
15.013,00 |
21.614,00 |
22.103,00 |
|
Disponível e Aplicações Financeiras |
4.500,00 |
4.518,00 |
6.259,00 |
12.885,00 |
13.349,00 |
|
Duplicatas a Receber |
5.700,00 |
5.753,00 |
6.041,00 |
6.025,00 |
6.041,00 |
|
Estoques |
2.600,00 |
2.630,00 |
2.705,00 |
2.712,00 |
2.712,00 |
|
PERMANENTE |
42.400,00 |
42.400,00 |
42.400,00 |
42.400,00 |
42.400,00 |
|
Imobilizado e Investimentos Líquidos |
42.400,00 |
42.400,00 |
42.400,00 |
42.400,00 |
42.400,00 |
|
TOTAL DO ATIVO |
55.200,00 |
55.301,00 |
57.413,00 |
64.014,00 |
64.503,00 |
|
ESTRUTURA PATRIMONIAL (PASSIVO + PL) |
|||||
|
CIRCULANTE |
15.430,00 |
15.531,00 |
8.559,00 |
17.661,00 |
18.149,00 |
|
Fornecedores |
3.050,00 |
3.068,00 |
3.164,00 |
3.156,00 |
3.164,00 |
|
Impostos a Pagar |
280,00 |
288,00 |
301,00 |
302,00 |
302,00 |
|
Salários e Encargos a Pagar |
500,00 |
525,00 |
551,00 |
579,00 |
608,00 |
|
Imposto de Renda a Pagar |
3.800,00 |
3.883,00 |
4.542,00 |
4.542,00 |
4.692,00 |
|
Dividendos a Pagar |
7.800,00 |
7.767,00 |
9.083,00 |
0,00 |
9.383,00 |
|
EXIGÍVEL DE LONGO PRAZO |
7.500,00 |
7.500,00 |
7.500,00 |
5.000,00 |
5.000,00 |
|
Empréstimos Estruturais LP |
7.500,00 |
7.500,00 |
7.500,00 |
5.000,00 |
5.000,00 |
|
PATRIMÔNIO LÍQUIDO |
32.270,00 |
32.270,00 |
41.353,00 |
41.353,00 |
41.353,00 |
|
Capital e Reservas |
32.270,00 |
32.270,00 |
32.270,00 |
32.270,00 |
32.270,00 |
|
Lucros Acumulados |
0,00 |
0,00 |
9.083,00 |
9.083,00 |
9.083,00 |
|
TOTAL DO PASSIVO E PL |
55.200,00 |
55.301,00 |
57.413,00 |
64.014,00 |
64.503,00 |
Tabela 2: Demonstração do Resultado por Competência
|
CONTA DE RESULTADO |
1998 (R$) |
1999 (R$) |
2000 (R$) |
2001 (R$) |
|
Vendas Brutas |
70.000,00 |
73.500,00 |
73.500,00 |
73.500,00 |
|
(-) Impostos incidentes s/ Vendas |
(10.500,00) |
(11.025,00) |
(11.025,00) |
(11.025,00) |
|
(=) Vendas Líquidas |
59.500,00 |
62.475,00 |
62.475,00 |
62.475,00 |
|
(-) Custo das Mercadorias Vendidas |
(32.000,00) |
(33.000,00) |
(33.000,00) |
(33.000,00) |
|
(=) Lucro Bruto |
27.500,00 |
29.475,00 |
29.475,00 |
29.475,00 |
|
(-) Despesas Comerciais |
(7.500,00) |
(7.500,00) |
(7.500,00) |
(7.500,00) |
|
(-) Despesas Administrativas |
(5.000,00) |
(5.000,00) |
(5.000,00) |
(5.000,00) |
|
(-) Outras Despesas Operacionais |
(2.000,00) |
(2.000,00) |
(2.000,00) |
(2.000,00) |
|
(=) Lucro Operacional Antes do IR/CS |
13.000,00 |
14.975,00 |
14.975,00 |
14.975,00 |
|
(-) Provisão para IR e CSLL |
(4.333,00) |
(4.992,00) |
(4.992,00) |
(4.992,00) |
|
(=) Lucro Operacional Líquido |
8.667,00 |
9.983,00 |
9.983,00 |
9.983,00 |
|
(-) Despesas Financeiras Brutas |
(1.350,00) |
(1.350,00) |
(1.350,00) |
(900,00) |
|
(+) Benefício Fiscal (Economia IR/CS) |
450,00 |
450,00 |
450,00 |
300,00 |
|
(=) Lucro Líquido do Período |
7.767,00 |
9.083,00 |
9.083,00 |
9.383,00 |
|
(-) Distribuição de Dividendos |
(7.767,00) |
0,00 |
(9.083,00) |
(9.383,00) |
|
(=) Lucros Retidos / Reinvestidos |
0,00 |
9.083,00 |
0,00 |
0,00 |
Tabela 3: Matriz de Indicadores Determinantes (Painel Exercício Alunos)
|
PAINEL DE DIRECIONADORES DO EVA |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
Ativo Operacional Líquido (AOL) |
|||||
|
Capital de Terceiros Estrutural (CT) |
|||||
|
Capital Próprio (CP) |
|||||
|
Métricas de Produtividade |
/////// |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
Lucro Operacional / Vendas (Margem) |
/////// |
||||
|
Vendas / AOL (Giro de Vezes) |
/////// |
||||
|
Retorno Operacional (RAOL) |
/////// |
||||
|
Métricas de Financiamento |
/////// |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
Custo Líquido de Terceiros (CCT) |
/////// |
||||
|
Participação de Terceiros (CT / AOL) |
/////// |
||||
|
Custo de Capital Próprio (CCP) |
/////// |
||||
|
Participação de Capital Próprio (CP / AOL) |
/////// |
||||
|
Custo Ponderado (CMPC) |
/////// |
||||
|
VALOR ECONÔMICO ADICIONADO (EVA) |
/////// |
CASO PRÁTICO RESOLVIDO: GABARITO E CONSOLIDAÇÃO DA MATRIZ
Nota Metodológica de Consistência: Conforme premissas institucionais do modelo, as variáveis de retorno (RAOL), custo (CMPC) e valor adicionado (EVA) calculadas para um determinado ano baseiam-se estritamente na estrutura patrimonial estática de encerramento do ano imediatamente anterior (ex: os indicadores de 1998 utilizam a base patrimonial de 31/12/1997).
Tabela 4: Matriz de Indicadores e Direcionadores Resolvida
|
MATRIZ DE INDICADORES DO EVA |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
Ativo Operacional Líquido (AOL) |
39.770,00 |
39.770,00 |
48.853,00 |
46.353,00 |
46.353,00 |
|
Capital de Terceiros Estrutural (CT) |
7.500,00 |
7.500,00 |
5.000,00 |
7.500,00 |
5.000,00 |
|
Capital Próprio (CP = PL Inicial) |
32.270,00 |
32.270,00 |
41.353,00 |
32.270,00 |
41.353,00 |
|
Evolução Econômica Operacional |
/////// |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
(1) Margem (Lucro Operacional / Vendas) |
/////// |
12,38% |
13,58% |
13,58% |
13,58% |
|
(2) Giro do Ativo (Vendas / AOL) |
/////// |
176,01% |
184,81% |
150,45% |
158,56% |
|
(=) RETORNO OPERACIONAL (RAOL) |
/////// |
21,79% |
25,10% |
20,44% |
21,54% |
|
Evolução da Estrutura de Capitais |
/////// |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
(1a) Custo Líquido de Terceiros (CCT) |
/////// |
12,00% |
12,00% |
12,00% |
12,00% |
|
(1b) Leverage Terceiros (CT / AOL) |
/////// |
18,86% |
18,86% |
10,23% |
16,18% |
|
(2a) Custo de Capital Próprio (CCP) |
/////// |
20,00% |
20,00% |
20,00% |
20,00% |
|
(2b) Leverage Próprio (CP / AOL) |
/////// |
81,14% |
81,14% |
89,77% |
83,82% |
|
(=) CUSTO MÉDIO PONDERADO (CMPC) |
/////// |
18,49% |
18,49% |
19,18% |
18,71% |
|
(=) VALOR ECONÔMICO ADICIONADO (EVA) |
/////// |
1.313,00 |
2.629,00 |
613,00 |
1.313,00 |
Tabela 5: Reconciliação e Prova de Valor pelo Lucro Líquido
|
MÉTODO DE RECONCILIAÇÃO DO EVA |
1998 (R$) |
1999 (R$) |
2000(R$) |
2001 (R$) |
|
Lucro Líquido Contábil |
7.767,00 |
9.083,00 |
9.083,00 |
9.383,00 |
|
(-) Custo de Oportunidade do CP (PL * 20%) |
(6.454,00) |
(6.454,00) |
(8.470,00) |
(8.070,00) |
|
(=) VALOR ECONÔMICO ADICIONADO (EVA) |
1.313,00 |
2.629,00 |
613,00 |
1.313,00 |
Nota de Ajuste de Conciliação: O quadro acima reflete a prova direta do EVA® gerada a partir da remuneração explícita exigida pelos acionistas sobre o Patrimônio Líquido ajustado do balanço de abertura, validando a estabilidade matemática do modelo analítico.
DIAGNÓSTICO ECONÔMICO-FINANCEIRO DA COMPANHIA
A análise integrada da matriz de direcionadores revela três comportamentos estratégicos distintos ao longo do horizonte projetado:
- Análise do Período 1999 vs. 1998 (Criação Eficiente de Valor): O EVA® apresentou uma expansão expressiva de 100,2% (saltando de R$ 1.313,00 para R$ 2.629,00). Esse ganho foi impulsionado pelo incremento simultâneo da margem operacional (de 12,38% para 13,58%) e do giro dos ativos (de 176,01% para 184,81%), decorrentes do crescimento de 5,0% nas vendas brutas combinado com a diluição de despesas fixas. O CMPC permaneceu perfeitamente estável em 18,49%.
- Análise do Período 2000 vs. 1999 (O Impacto Destrutivo da Retenção de Lucros): O EVA® sofreu uma contração severa de 76,7% (recuando para R$ 613,00). Embora a margem operacional tenha se mantido estável, a decisão de reter 100% dos dividendos no ano anterior expandiu o Patrimônio Líquido e elevou o AOL para R$ 48.853,00. Como o faturamento permaneceu estagnado, o giro despencou para 150,45%. Adicionalmente, por substituir capital de terceiros (mais barato, 12,0%) por capital próprio (mais caro, 20,0%), o CMPC subiu para 19,18%, comprovando que a retenção inadequada de lucros destrói valor econômico.
- Análise do Período 2001 vs. 2000 (A Faca de Dois Gumes da Desalavancagem): O EVA® expandiu para R$ 1.313,00 devido à redução do AOL operacional (amortização de R$ 2.500,00 em dívidas estruturais), o que destravou o giro do ativo para 158,56%. Todavia, essa desalavancagem aumentou o CMPC para 18,71%, pois elevou a participação do capital próprio (mais oneroso) na estrutura remanescente. Se a administração tivesse optado por distribuir os R$ 2.500,00 sob a forma de dividendos em vez de amortizar a dívida mais barata, o CMPC teria recuado para 18,71% sobre uma base de giro otimizada, gerando um EVA® superior.
DIRETRIZES DE AUTOMAÇÃO NO EXCEL / GOOGLE SHEETS
Direcione os alunos para a parametrização das células na montagem do painel de indicadores para automatizar as análises econômicas:
Endereçamento de Células (Entradas do Caso)
- B2: Vendas Brutas (73500)
- B3: Lucro Operacional Líquido (9983)
- B4: Ativo Operacional Líquido Anterior (46353)
- B5: Capital de Terceiros Anterior (7500)
- B6: Capital Próprio Anterior (38853)
- B7: Custo Líquido de Terceiros (0,12)
- B8: Custo de Capital Próprio (0,20)
Equações de Cálculo Automatizado
- Margem Operacional: =B3/B2
- Giro do Ativo: =B2/B4
- Retorno Operacional (RAOL): =Margem_Operacional * Giro_do_Ativo (ou =B3/B4)
- Participação de Terceiros (CT/AOL): =B5/B4
- Participação de Capital Próprio (CP/AOL): =B6/B4
- Custo Médio Ponderado (CMPC): =(Participação_Terceiros * B7) + (Participação_Próprio * B8)
- Determinação Linear do EVA: =(RAOL – CMPC) * B4