Avaliação da Rentabilidade de Unidades de Negócio: EVA® e MVA por Unidade
Este Estudo 14 abordará a avaliação da rentabilidade de unidades de negócio. Mostraremos que, mesmo que haja geração de EVA®/MVA pela operação como um todo, muitas vezes haverá algumas unidades destruidoras de valor, limitando assim a existência de EVA®s maiores.
Observaremos que uma unidade de negócio poderá apresentar lucro contábil, mas ser destruidora de valor. Isto é possível quando se considera o custo do capital próprio na avaliação da unidade de negócio.
O aspecto mais importante a ser observado consiste na “explosão” dos ativos operacionais e dos gastos fixos, para que possamos associar resultados das unidades de negócio com os investimentos realizados.
Recomendamos que todas as empresas utilizem a metodologia de cálculo de EVA®/MVA de unidades de negócio contida neste Estudo.
1. Conceitos e Abreviações Relevantes
Em nosso último Estudo (13), mostramos a metodologia para o cálculo do EVA® e do MVA. Recomendamos a sua leitura. Vimos que há 3 condições para o EVA®:
- Positivo: quando o lucro operacional é superior aos gastos com a estrutura de capital (criação de valor).
- Equilíbrio: quando o lucro operacional é igual aos gastos com a estrutura de capital (nem criação, nem destruição).
- Negativo: quando o lucro operacional é inferior aos gastos com a estrutura de capital (destruição de valor).
O MVA é a diferença entre o valor de mercado (MV) e o capital investido (próprio). O MVA mostra o quanto o acionista ficou mais rico. O EVA® explica por quê.
Fórmulas fundamentais:
- Valor de Mercado (MV) = Lucro Líquido / Custo do Capital Próprio (CCP)
- MVA = MV – Capital Próprio Investido
- MVA = EVA® / CCP
Abreviações utilizadas:
- EVA® = Economic Value Added
- MVA = Market Value Added
- MV = Market Value (Valor de Mercado)
- CT = Capital de Terceiros
- CCT = Custo do Capital de Terceiros
- CP = Capital Próprio
- CCP = Custo do Capital Próprio
- GV = Gastos Variáveis
- GFI = Gastos Fixos Identificados
- GFNI = Gastos Fixos Não Identificados
2. Exemplo Prático: Rede de Varejo com Duas Lojas e Matriz
Para calcularmos o EVA®/MVA de unidades de negócio, apresentamos o exemplo de uma rede de varejo composta por duas lojas (A e B) e uma Matriz.
Características da Estrutura:
- A Matriz não vende nada, não tem custos variáveis, mas tem ativos operacionais próprios, custos fixos próprios e sua estrutura de capital.
- Os gastos fixos são separados em identificados às lojas e não identificados. Nenhum rateio é feito.
- Vale o princípio do fluxo de caixa incremental, respeitado na análise de projetos. Cada loja é analisada com base em suas receitas, gastos e investimentos incrementais, em relação ao restante da organização.
- A Matriz é destruidora de valor por definição (não gera receita). Portanto, as Lojas A e B deverão criar valor, na média, para compensar o valor destruído pela Matriz.
2.1. Dados Consolidados da Rede (Ano 9X)
- Custo de Capital Próprio (CCP): 20% ao ano (líquido)
- Custo de Capital de Terceiros (CCT): 10% ao ano (líquido)
- Para simplificar, os dados já estão “limpos” do impacto tributário.
Balanço Patrimonial Consolidado
| ATIVO | R$ | PASSIVO | R$ |
|---|---|---|---|
| Ativo Operacional | 10.000 | Passivo Operacional | 2.000 |
| Capital de Terceiros (CT) | 2.000 | ||
| Capital Próprio (CP) | 6.000 | ||
| TOTAL | 10.000 | TOTAL | 10.000 |
Demonstração de Resultado Consolidada
| Item | R$ |
|---|---|
| Receita Líquida | 8.000 |
| (-) Gastos Variáveis (GV) | (5.000) |
| (-) Gastos Fixos Identificados (GFI) | (1.000) |
| (-) Gastos Fixos Não Identificados (GFNI) | (300) |
| (=) Lucro Operacional | 1.700 |
| (-) Custo do Capital de Terceiros (CCT = 10% * R$ 2.000) | (200) |
| (=) Lucro Líquido | 1.500 |
| (-) Custo do Capital Próprio (CCP = 20% * R$ 6.000) | (1.200) |
| (=) EVA® | 300 |
Determinação do MVA Consolidado
| Item | Fórmula | Valor R$ () |
|---|---|---|
| Lucro Líquido (LL) | 1.500 | |
| Custo do Capital Próprio (CCP) | 20% | |
| Market Value (MV) | LL / CCP | 7.500 |
| Capital Próprio Investido (CI) | 6.000 | |
| MVA | MV – CI | 1.500 |
| MVA (alternativo) | EVA® / CCP | 1.500 |
Interpretação: A rede, no consolidado, apresentou um EVA® positivo de R$ 300, o que gerou um MVA de R$ 1.500. Ou seja, a empresa criou R$ 1.500 de valor para o acionista no período.
No entanto, sabemos que a Matriz destrói valor. Isso levanta as perguntas:
- As duas lojas criam valor e compensam o que a Matriz destrói?
- Ou apenas uma loja cria valor e compensa a destruição da outra loja e da Matriz?
Para responder, precisamos “explodir” (desagregar) o balanço e o resultado por unidade.
2.2. “Explosão” do Balanço Patrimonial
| Loja A | Loja B | Matriz |
|---|---|---|
| Ativo Op. R$ 4.000 | Ativo Op. R$ 4.000 | Ativo Op. R$ 2.000 |
| Passivo Op. R$ 1.000 | Passivo Op. R$ 1.000 | Passivo Op. R$ 0 |
| CT R$ 1.000 | CT R$ 1.000 | CT R$ 0 |
| CP R$ 2.000 | CP R$ 2.000 | CP R$ 2.000 |
2.3. “Explosão” da Demonstração de Resultado
| Loja A | Loja B | Matriz |
|---|---|---|
| Receita R$ 3.800 | Receita R$ 4.200 | Receita R$ 0 |
| GV R$ (2.700) | GV R$ (2.300) | GV R$ 0 |
| GFI R$ (750) | GFI R$ (250) | GFI R$ 0 |
| GFNI R$ 0 | GFNI R$ 0 | GFNI R$ (300) |
| LO = R$ 350 | LO = R$ 1.650 | LO = R$ (300) |
As receitas, gastos, ativos e passivos das lojas foram identificados sem qualquer subjetividade. Tudo o que não “pertence” objetivamente às lojas foi alocado à Matriz.
2.4. Cálculo do EVA® e MVA por Unidade
Vamos agora calcular o EVA® e o MVA para cada entidade, usando as mesmas taxas de custo de capital (CCT = 10%, CCP = 20%).
| Item | Fórmula | Loja A | Loja B | Matriz | REDE |
| Lucro Operacional (LO) | 350 | 1.650 | (300) | 1.700 | |
| (-) CCT | 10% do CT da uni. | (100) | (100) | 0 | (200) |
| (=) Lucro Líquido (LL) | 250 | 1.550 | (300) | 1.500 | |
| (-) CCP | 20% do CP da uni. | (400) | (400) | (400) | (1.200) |
| (=) EVA® | LL – CCP | (150) | 1.150 | (700) | 300 |
| Market Value (MV) | LL / CCP | 1.250 | 7.750 | (1.500) | 7.500 |
| Capital Próprio (CP) | 2.000 | 2.000 | 2.000 | 6.000 | |
| MVA | MV – CP | (750) | 5.750 | (3.500) | 1.500 |
| MVA (alternativo) | EVA® / CCP | (750) | 5.750 | (3.500) | 1.500 |
2.5. Análise dos Resultados Individuais
- Loja A: Apresenta um lucro operacional de R$ 350, mas sua estrutura de capital (CT + CP) custa R$ 500 R$ (100 de CCT + R$ 400 de CCP). Portanto, a Loja A destrói valor, evidenciado pelo EVA® negativo de R$ 150 e MVA negativo de R$ 750.
- Loja B: É uma forte criadora de valor, com EVA® de R$ 1.150 e MVA de R$ 5.750.
- Matriz: É estruturalmente destruidora de valor, pois não gera receita, mas consome capital (CP de R$ 2.000, gerando um custo de R$ 400) e tem GFNI de R$ 300.
Conclusão: A análise individual revela que, apesar de a rede como um todo criar valor (EVA® consolidado positivo = R$ 300), a Loja A é uma unidade destruidora de valor. Sem esta visão detalhada, a administração poderia se contentar com o resultado global e permitir que lojas ineficientes continuassem a operar, limitando a criação de valor.
3. O que Fazer com Unidades Destruidoras de Valor?
Caso a Loja A não possa ser revitalizada (ou seja, se o lucro operacional apresentado for o máximo possível), ela deverá ser considerada para fechamento. Se os dados do seu balanço forem precisos, o capital liberado para o acionista com seu fechamento seria de R$ 2.000 (seu CP).
O ideal seria reinvestir esses R$ 2.000 em uma nova loja potencialmente criadora de valor. Se isso não for possível, o melhor é distribuir o valor aos acionistas na forma de dividendos.
Simulação do Fechamento da Loja A:
Ao fechar a Loja A:
- Desaparece o lucro líquido de R$ 250.
- Desaparece também o custo do capital próprio de R$ 400 (20% de R$ 2.000).
- O capital de R$ 2.000 é devolvido aos acionistas.
Impacto no EVA® e MVA da Rede:
| Item | Loja A | Loja B | Matriz | REDE |
| Lucro Operacional | R$ 0 | R$ 1.650 | R$ (300) | R$ 1.350 |
| (-) CCT | R$ 0 | R$ (100) | R$ 0 | R$ (100) |
| (=) LL | R$ 0 | R$ 1.550 | R$ (300) | R$ 1.250 |
| (-) CCP | R$ 0 | R$ (400) | R$ (400) | R$ (800) |
| (=) EVA® | R$ 0 | R$ 1.150 | R$ (700) | R$ 450 |
| MV | R$ 0 | R$ 7.750 | R$ (1.500) | R$ 6.250 |
| CP | R$ 0 | R$ 2.000 | R$ 2.000 | R$ 4.000 |
| MVA | R$ 0 | R$ 5.750 | R$ (3.500) | R$ 2.250 |
| (pós-fechar) |
Análise do Impacto:
- O EVA® da rede aumentou de R$ 300 para R$ 450. A diferença de R$ 150 é exatamente o EVA® negativo que a Loja A apresentava.
- O MVA da rede aumentou de R$ 1.500 para R$ 2.250.
- O Market Value (MV) caiu de R$ 7.500 para R$ 6.250, uma redução de R$ 1.250, que era o MV da Loja A. No entanto, os acionistas receberam R$ 2.000 em dividendos com a liquidação. Seu ganho total foi de R$ 2.000 (dividendos) + R$ 2.250 (MVA da nova rede) = R$ 4.250, comparado ao cenário anterior onde tinham um patrimônio (MV) de R$ 7.500. É preciso analisar a taxa de retorno sobre o dinheiro recebido, mas o fechamento, neste caso, eliminou uma fonte de destruição de valor, beneficiando os acionistas.
4. Comentários e Conclusões Finais
- O conteúdo deste Estudo pode ser aplicado a qualquer tipo de negócio, não apenas a operações varejistas. Basta formatar o negócio de maneira apropriada.
- Quando se analisa um projeto de investimento, o objetivo é determinar o quanto aquele investimento novo irá agregar de valor para o “todo”. Por isso, somente interessam investimentos, receitas e gastos operacionais incrementais. O novo projeto não deve ser contaminado com rateios de estruturas existentes.
- Este princípio incremental foi rigorosamente respeitado ao “explodir” o Balanço e o Resultado da rede. Ativos, passivos, receitas e gastos foram alocados de forma direta, sem rateios.
- A Matriz, por não gerar receita, é assumidamente destruidora de valor. Suas funções podem ser estratégicas e, portanto, ela não pode ser fechada. Isso exige que as unidades operacionais (lojas) gerem EVA®s elevados para “subsidiar” a destruição de valor da estrutura central.
- Lojas destruidoras de valor devem ser revitalizadas ou eliminadas.
-
Em caso de eliminação, as alternativas para o capital liberado são, em ordem de preferência:
- Investir em novas unidades criadoras de valor.
- Distribuir o capital aos acionistas (reduzindo o custo do capital próprio).
- Aplicar no mercado financeiro ou pagar dívidas estruturais são opções economicamente menos interessantes do que reduzir o capital próprio.
5. Caso Prático Proposto
Uma rede de lojas possui, além de sua sede central (SC), três lojas distribuídas pela cidade (Loja 1, 2 e 3). As lojas têm suas próprias receitas, despesas, custos, ativos e financiamentos operacionais, capital de terceiros e capital próprio.
A SC não vende nada, nem tem custos variáveis. Ela possui apenas ativos operacionais, custos fixos e sua estrutura de capital. A SC é destruidora de valor. Portanto, as outras lojas deverão gerar valor para “subsidiar” esta destruição.
Dados Consolidados da Rede:
- Custo de Capital Próprio (CCP): 15% ao ano (líquido)
- Custo de Capital de Terceiros (CCT): 8% ao ano (líquido)
- (Dados já “limpos” do impacto tributário)
Balanço Patrimonial Consolidado
| ATIVO | R$ | PASSIVO | R$ |
|---|---|---|---|
| Ativo Operacional | 50.000 | Passivo Operacional | 8.000 |
| Capital de Terceiros (CT) | 17.000 | ||
| Capital Próprio (CP) | 25.000 | ||
| TOTAL | 50.000 | TOTAL | 50.000 |
Demonstração de Resultado Consolidada
| Item | R$ |
|---|---|
| Receita Líquida | 45.000 |
| (-) Gastos Variáveis (GV) | (25.000) |
| (-) Gastos Fixos Identificados (GFI) | (7.500) |
| (-) Gastos Fixos Não Identificados (GFNI) | (1.500) |
| (=) Lucro Operacional | 11.000 |
Questão 1
Com base nos dados consolidados, calcule o EVA® e o MVA da rede.
Preencha a tabela abaixo:
| Item | Fórmula/Base | Valor R$ () |
|---|---|---|
| Receita Líquida | ||
| (-) GV | ( ) | |
| (-) GFI | ( ) | |
| (-) GFNI | ( ) | |
| (=) Lucro Operacional (LO) | ||
| (-) CCT | (CCT * CT) | ( ) |
| (=) Lucro Líquido (LL) | ||
| (-) CCP | (CCP * CP) | ( ) |
| (=) EVA® | ||
| Market Value (MV) | LL / CCP | |
| MVA | MV – CP | |
| MVA (alternativo) | EVA® / CCP |
(Confira suas respostas com a solução no final do documento antes de prosseguir)
Questão 2
Agora, temos a “explosão” do Balanço e do Resultado por unidade. Calcule o EVA® e o MVA para cada loja, para a SC e para o consolidado, confirmando os valores da Questão 1.
“Explosão” do Balanço Patrimonial
| LOJA 1 | LOJA 2 | LOJA 3 | SEDE CENTRAL (SC) |
|---|---|---|---|
| Ativo Op. R$ 15.500 | Ativo Op. R$ 15.000 | Ativo Op. R$ 13.500 | Ativo Op. R$ 6.000 |
| Passivo Op. R$ 3.000 | Passivo Op. R$ 3.000 | Passivo Op. R$ 2.000 | Passivo Op. R$ 0 |
| CT R$ 6.000 | CT R$ 6.000 | CT R$ 5.000 | CT R$ 0 |
| CP R$ 6.500 | CP R$ 6.000 | CP R$ 6.500 | CP R$ 6.000 |
“Explosão” da Demonstração de Resultado
| LOJA 1 | LOJA 2 | LOJA 3 | SEDE CENTRAL (SC) |
|---|---|---|---|
| Receita R$ 17.000 | Receita R$ 10.000 | Receita R$ 18.000 | Receita R$ 0 |
| GV R$ (8.000) | GV R$ (7.000) | GV R$ (10.000) | GV R$ 0 |
| GFI R$ (2.500) | GFI R$ (2.500) | GFI R$ (2.500) | GFI R$ 0 |
| GFNI R$ 0 | GFNI R$ 0 | GFNI R$ 0 | GFNI R$ (1.500) |
| LO = R$ 6.500 | LO = R$ 500 | LO = R$ 5.500 | LO = R$ (1.500) |
Preencha a tabela a seguir para encontrar o EVA® e MVA de cada unidade.
| Item | Loja 1 | Loja 2 | Loja 3 | SC | REDE |
|---|---|---|---|---|---|
| Ativo Op. Líquido (AOL) | |||||
| Capital de Terceiros (CT) | |||||
| Capital Próprio (CP) | |||||
| Receita | 17.000 | 10.000 | 18.000 | 0 | 45.000 |
| (-) GV | (8.000) | (7.000) | (10.000) | 0 | (25.000) |
| (-) GFI | (2.500) | (2.500) | (2.500) | 0 | (7.500) |
| (-) GFNI | 0 | 0 | 0 | (1.500) | (1.500) |
| (=) LO | 6.500 | 500 | 5.500 | (1.500) | 11.000 |
| (-) CCT (8% do CT) | ( ) | ( ) | ( ) | 0 | ( ) |
| (=) LL | |||||
| (-) CCP (15% do CP) | ( ) | ( ) | ( ) | ( ) | ( ) |
| (=) EVA® | |||||
| MV = LL / 0,15 | |||||
| MVA = MV – CP |
(Confira suas respostas com a solução no final do documento antes de prosseguir)
Questão 3
Refaça o cálculo do EVA® e do MVA da rede considerando-se a eliminação da Loja 2, com a venda de seus ativos, o pagamento das dívidas e o embolso, por parte dos acionistas, do que restar da loja.
Preencha as tabelas abaixo com a nova estrutura.
Novo Balanço (após eliminação da Loja 2)
| Item | SC | Loja 1 | Loja 2 | Loja 3 | REDE |
|---|---|---|---|---|---|
| Ativo Op. Líquido (AOL) | 0 | ||||
| Capital de Terceiros (CT) | 0 | ||||
| Capital Próprio (CP) | 0 |
Nova DRE (após eliminação da Loja 2)
| Item | SC | Loja 1 | Loja 2 | Loja 3 | REDE |
|---|---|---|---|---|---|
| Receita | 0 | 17.000 | 0 | 18.000 | |
| (-) GV | 0 | (8.000) | 0 | (10.000) | ( ) |
| (-) GFI | 0 | (2.500) | 0 | (2.500) | ( ) |
| (-) GFNI | (1.500) | 0 | 0 | 0 | ( ) |
| (=) LO | (1.500) | 6.500 | 0 | 5.500 | |
| (-) CCT | 0 | ( ) | 0 | ( ) | ( ) |
| (=) LL | 0 | ||||
| (-) CCP | ( ) | ( ) | 0 | ( ) | ( ) |
| (=) EVA® | 0 | ||||
| MV = LL / 0,15 | 0 | ||||
| MVA = MV – CP | 0 |
6. Solução do Caso Prático
Solução da Questão 1
| Item | Fórmula/Base | Valor R$ () |
|---|---|---|
| Receita Líquida | 45.000 | |
| (-) GV | (25.000) | |
| (-) GFI | (7.500) | |
| (-) GFNI | (1.500) | |
| (=) Lucro Operacional (LO) | 11.000 | |
| (-) CCT | 8% * 17.000 | (1.360) |
| (=) Lucro Líquido (LL) | 9.640 | |
| (-) CCP | 15% * 25.000 | (3.750) |
| (=) EVA® | 5.890 | |
| Market Value (MV) | 9.640 / 0,15 | 64.267 |
| MVA | 64.267 – 25.000 | 39.267 |
| MVA (alternativo) | 5.890 / 0,15 | 39.267 |
Solução da Questão 2
| Item | Loja 1 | Loja 2 | Loja 3 | SC | REDE |
|---|---|---|---|---|---|
| Ativo Op. Líquido (AOL) | 12.500 | 12.000 | 11.500 | 6.000 | 42.000 |
| Capital de Terceiros (CT) | 6.000 | 6.000 | 5.000 | 0 | 17.000 |
| Capital Próprio (CP) | 6.500 | 6.000 | 6.500 | 6.000 | 25.000 |
| Receita | 17.000 | 10.000 | 18.000 | 0 | 45.000 |
| (-) GV | (8.000) | (7.000) | (10.000) | 0 | (25.000) |
| (-) GFI | (2.500) | (2.500) | (2.500) | 0 | (7.500) |
| (-) GFNI | 0 | 0 | 0 | (1.500) | (1.500) |
| (=) LO | 6.500 | 500 | 5.500 | (1.500) | 11.000 |
| (-) CCT | (480) | (480) | (400) | 0 | (1.360) |
| (=) LL | 6.020 | 20 | 5.100 | (1.500) | 9.640 |
| (-) CCP | (975) | (900) | (975) | (900) | (3.750) |
| (=) EVA® | 5.045 | (880) | 4.125 | (2.400) | 5.890 |
| MV = LL / 0,15 | 40.133 | 133 | 34.000 | (10.000) | 64.267 |
| MVA = MV – CP | 33.633 | (5.867) | 27.500 | (16.000) | 39.267 |
Solução da Questão 3
| Item | SC | Loja 1 | Loja 2 | Loja 3 | REDE |
|---|---|---|---|---|---|
| Ativo Op. Líquido (AOL) | 6.000 | 12.500 | 0 | 11.500 | 30.000 |
| Capital de Terceiros (CT) | 0 | 6.000 | 0 | 5.000 | 11.000 |
| Capital Próprio (CP) | 6.000 | 6.500 | 0 | 6.500 | 19.000 |
| Receita | 0 | 17.000 | 0 | 18.000 | 35.000 |
| (-) GV | 0 | (8.000) | 0 | (10.000) | (18.000) |
| (-) GFI | 0 | (2.500) | 0 | (2.500) | (5.000) |
| (-) GFNI | (1.500) | 0 | 0 | 0 | (1.500) |
| (=) LO | (1.500) | 6.500 | 0 | 5.500 | 10.500 |
| (-) CCT | 0 | (480) | 0 | (400) | (880) |
| (=) LL | (1.500) | 6.020 | 0 | 5.100 | 9.620 |
| (-) CCP | (900) | (975) | 0 | (975) | (2.850) |
| (=) EVA® | (2.400) | 5.045 | 0 | 4.125 | 6.770 |
| MV = LL / 0,15 | (10.000) | 40.133 | 0 | 34.000 | 64.133 |
| MVA = MV – CP | (16.000) | 33.633 | 0 | 27.500 | 45.133 |
(Pequenas diferenças de arredondamento podem ocorrer)
Fórmulas para Automação (Excel/Google Sheets)
- Cálculo do AOL por unidade:
- = Ativo_Operacional_da_UN – Passivo_Operacional_da_UN
- Cálculo do Custo do Capital de Terceiros (CCT) por unidade:
- = CCT_% * Capital_de_Terceiros_da_UN
- Cálculo do Custo do Capital Próprio (CCP) por unidade:
- = CCP_% * Capital_Proprio_da_UN
- Cálculo do EVA® por unidade:
- = Lucro_Operacional_da_UN – (CCT_% * CT_da_UN) – (CCP_% * CP_da_UN)
- Cálculo do Market Value (MV) por unidade:
- = (Lucro_Operacional_da_UN – (CCT_% * CT_da_UN)) / CCP_%
- Cálculo do MVA por unidade:
- = ((Lucro_Operacional_da_UN – (CCT_% * CT_da_UN)) / CCP_%) – Capital_Proprio_da_UN