RETORNO SOBRE O PATRIMÔNIO LÍQUIDO E SEUS DETERMINANTES
MARGEM DE LUCRO; GIRO SOBRE OS ATIVOS; ALAVANCAGEM FINANCEIRA
Aos nossos Alunos
Neste exemplar do (PE) plano de estudo trataremos do Retorno Sobre o Patrimônio Líquido (RPL) e de seus determinantes.
Os determinantes do RPL são os indicadores que impulsionam seu crescimento: margem de lucro, giro sobre os ativos e alavancagem financeira.
Monitorar estes 3 determinantes/indicadores é controlar o retorno sobre o patrimônio líquido.
No próximo número do (PE) plano de estudo apresentaremos os demais indicadores econômicos e financeiros que controlam cada um dos 3 determinantes.
Os principais indicadores econômicos e financeiros que conhecemos serão colocados “debaixo” de cada determinante.
Faremos uma articulação dos indicadores, o que facilitará sobremaneira os trabalhos de análise econômica e financeira.
Se a missão de uma administração é criar valor para o acionista (deixá-lo mais rico), devemos implementar ações que busquem elevar o Retorno Sobre o Patrimônio Líquido (RPL).
Todo o conteúdo dos (PE) plano de estudos será prático, podendo ser utilizado no dia-a-dia das empresas.
Para tirar suas dúvidas sobre o conteúdo dos (PE) plano de estudos passe um e-mail ou whatsapp para a Pátria Educacional em nome de Atendimento. Nosso e-mail é atendimento@patriaplan.com.br, e nosso whatsapp é: (17)991-599-281
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IMPORTANTE! Mande-nos suas críticas, comentários e faça sugestão de temas que gostaria que fossem abordados em novos (PE) plano de estudos. .
APRESENTAÇÃO
O Retorno Sobre o Patrimônio Líquido (RPL) é o mais importante indicador econômico sob a ótica dos acionistas. Ele aponta o retorno sobre o capital investido.
Como os acionistas desejam que seu negócio aumente de valor, quanto mais elevado for o Retorno Sobre o Patrimônio Líquido (RPL), “mais rico ele fica”.
Quais os determinantes do RPL? Que indicadores deveremos controlar que sinalizem o que está indo bem, e portanto deverá ser mantido, e o que está mal, e consequentemente deverá ser modificado?
Os determinantes do RPL são de: margem, giro e leverage.
Vamos também analisar as limitações do RPL: o problema do tempo, o problema do risco e o problema do valor.
A Pátria Educacional recomenda que todas as empresas construam seu “painel de bordo”, que vem a ser um conjunto de indicadores econômicos e financeiros devidamente articulados.
Este conjunto de indicadores partiria da “Presidência” com o Retorno Sobre o Patrimônio Líquido (RPL).
Os determinantes do RPL seriam os 3 “Diretores”: Margem de Lucro, Giro Sobre os Ativos e Alavancagem Financeira.
Abaixo de cada Diretoria estarão os “Subordinados”. São aquele conjunto de indicadores econômicos e financeiros que servirão para monitorar cada determinante (assunto que trataremos no (PE) plano de estudo 5).
RETORNO SOBRE O PATRIMÔNIO LÍQUIDO
Vamos observar as demonstrações financeiras apresentadas a seguir:
As demonstrações financeiras estão concatenadas, ou seja, o balanço está amarrado com o resultado.
Todavia, os números foram trabalhados para facilitar o processo de aprendizado da matéria.
BALANÇO PATRIMONIAL
| ATIVO | 31/03/18 | 30/04/18 | 31/05/18 | 30/06/18 |
| Circulante | R$ 46.000 | R$ 46.000 | R$ 46.500 | R$ 48.000 |
| • Caixa | R$ 1.000 | R$ 1.000 | R$ 1.500 | R$ 1.500 |
| • Clientes | R$ 30.000 | R$ 30.000 | R$ 30.000 | R$ 31.500 |
| • Estoques | R$ 15.000 | R$ 15.000 | R$ 15.000 | R$ 15.000 |
| Permanente | R$ 60.000 | R$ 60.000 | R$ 60.000 | R$ 60.000 |
| • Imobilizado bruto | R$ 70.000 | R$ 70.700 | R$ 71.407 | R$ 72.121 |
| • (-) Depreciações Acumuladas | R$ (10.000) | R$ (10.700) | R$ (11.407) | R$ (12.121) |
| • (=) Imobilizado Líquido | R$ 60.000 | R$ 60.000 | R$ 60.000 | R$ 60.000 |
| Total do Ativo | R$ 106.000 | R$ 106.000 | R$ 106.500 | R$ 108.000 |
| PASSIVO | 31/3/98 | 30/4/98 | 31/5/98 | 30/6/98 |
| Circulante | R$ 54.700 | R$ 54.700 | R$ 55.200 | R$ 59.141 |
| • Fornecedores | R$ 15.000 | R$ 15.000 | R$ 15.000 | R$ 15.000 |
| • Impostos a Pagar | R$ 4.500 | R$ 4.500 | R$ 4.500 | R$ 4.725 |
| • Imposto de Renda a Pagar | R$ 1.560 | R$ 1.560 | R$ 1.710 | R$ 2.093 |
| • Dividendos a Pagar | R$ 3.640 | R$ 3.640 | R$ 3.990 | R$ 7.324 |
| • Empréstimos | R$ 30.000 | R$ 30.000 | R$ 30.000 | R$ 30.000 |
| Patrimônio Líquido | R$ 51.300 | R$ 51.300 | R$ 51.300 | R$ 48.859 |
| Total do Passivo | R$ 106.000 | R$ 106.000 | R$ 106.500 | R$ 108.000 |
DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADO
| ITENS | 30/04/18 | 31/05/18 | 30/06/18 | 30/07/18 |
| Vendas Brutas | R$ 30.000 | R$ 30.000 | R$ 31.500 | R$ 31.500 |
| (-) Impostos | R$ (4.500) | R$ (4.500) | R$ (4.725) | R$ (4.725) |
| (=) Vendas Líquidas | R$ 25.500 | R$ 25.500 | R$ 26.775 | R$ 26.775 |
| (-) CMV | R$ (15.000) | R$ (15.000) | R$ (15.000) | R$ (15.000) |
| (=) Lucro Bruto | R$ 10.500 | R$ 10.500 | R$ 11.775 | R$ 11.775 |
| (-) Despesas | R$ (5.000) | R$ (4.500) | R$ (4.500) | R$ (4.500) |
| (=) Lucro Operacional | R$ 5.500 | R$ 6.000 | R$ 7.275 | R$ 7.275 |
| (-) Despesa Financeira | R$ (300) | R$ (300) | R$ (300) | R$ (300) |
| (=) Lucro Operacional | R$ 5.200 | R$ 5.700 | R$ 6.975 | R$ 6.975 |
| (-) Imposto de Renda | R$ (1.560) | R$ (1.710) | R$ (2.093) | R$ (2.093) |
| (=) Lucro Líquido | R$ 3.640 | R$ 3.990 | R$ 4.883 | R$ 4.883 |
Vamos apresentar a evolução do Retorno Sobre o Patrimônio Líquido (RPL):
| EVOLUÇÃO | 30/04/18 | 31/05/18 | 30/06/18 | 30/07/18 |
| RPL | 7,10% | 7.78% | 9,52% | 9,99% |
O RPL de cada mês é calculado com base no patrimônio líquido do final do mês anterior. Exemplo: O lucro líquido no mês de abril foi de R$ 3.640. O patrimônio líquido em 31 de março de 98 era de R$ 51.300. Portanto, o RPL em abril foi de 7,10% R$ (3.640 / R$ 51.300).
O RPL cresceu dos meses de abril a julho de 98. Como explicar?
Todas a atenções voltam-se para o Retorno Sobre o Patrimônio Líquido. O objetivo é aumentá-lo, pois estaremos elevando o valor da empresa para seus acionistas.
OS DETERMINANTES DO RETORNO SOBRE O PATRIMÔNIO LÍQUIDO (RPL)
Para analisar melhor os determinantes do RPL “resumimos” o balanço patrimonial da seguinte maneira:
| ATIVO | 31/3 | 30/4 | 31/5 | 30/6 | PASSIVO | 31/3 | 30/4 | 31/5 | 30/6 |
| AOL | 81.300 | 81.300 | 81.300 | 78.859 | DÍVIDAS | 30.000 | 30.000 | 30.000 | 30.000 |
| PL | 51.300 | 51.300 | 51.300 | 48.859 | |||||
| TOTAL | 81.300 | 81.300 | 81.300 | 78.859 | TOTAL | 81.300 | 81.300 | 81.300 | 78.859 |
AOL é a abreviação da expressão Ativo Operacional Líquido. É a diferença entre o ativo total menos os financiamentos espontâneos.
Exemplo: Em 31 de março o ativo total era de R$ 106.000. O somatório dos financiamentos espontâneos foi de R$ 24.700 R$ (15.000/fornecedores + R$ 4.500/impostos a pagar + R$ 1.560/imposto de renda a pagar + R$ 3.640/dividendos a pagar). O AOL em 31 de março era de R$ 81.300 R$ (106.000 – R$ 24.700).
O AOL de R$ 81.300 aponta a parcela do ativo total que necessita ser remunerada. Remunerada por quê? Porque existe capital de terceiros que tem custo e patrimônio líquido que também tem custo. O custo do patrimônio líquido (usualmente chamado de custo do capital próprio) é a estimativa mínima de retorno esperado pelos acionistas.
O Retorno Sobre o Patrimônio Líquido (RPL) nasce da seguinte relação:
LL = Lucro Líquido, PL = Patrimônio Líquido
O RPL poderá ser desdobrado em 3 determinantes:
AOL = Ativo Operacional Líquido
A relação LL / Vendas é um indicador de margem.
A relação Vendas / AOL é um indicador de giro sobre os ativos operacionais.
A relação AOL / PL é uma relação de alavancagem financeira (leverage).
Em nosso exemplo, o “painel de bordo” que monitora o Retorno Sobre o Patrimônio Líquido é o seguinte:
| INDICADORES | ABRIL/18 | MAIO/18 | JUNHO/18 | JULHO/18 |
| RPL | 7,10% (1) | 7.78% | 9,52% | 9,99% |
| Margem | 12.13% (2) | 13,30% | 15,50% | 15,50% |
| Giro | 0,3690 (3) | 0,3690 | 0,3875 | 0,3994 |
| Alavancagem | 1,5848 (4) | 1,5848 | 1,5848 | 1,6140 |
- Prova: 7,10% = 12,13% x 0,3690 x 1,5848
- 0,1213 = R$ 3.640 / R$ 30.000
- 0,3690 = R$ 30.000 / R$ 81.300
- 1,5848 = R$ 81.300 / R$ 51.300
RPL = Margem x Giro x Leverage
Comentários Gerais
- Para elevar o RPL buscamos aumentar a margem de lucro. Para tanto, elevamos preços e reduzimos gastos;
- Para elevar o RPL buscamos elevar o giro sobre os ativos operacionais. Para tanto, aumentamos o volume de vendas (por tabela acabamos melhorando a margem de lucro pela diluição de gastos fixos) e reduzimos os investimentos nos ativos operacionais, e
- Para elevar o RPL buscamos elevar a alavancagem financeira. Para tanto, elevamos a participação de financiamentos a custos baixos na estrutura de capital para financiar projetos com taxas de retorno maiores que os custos do referido financiamento. Também podemos reduzir o patrimônio líquido pagando dividendos mais agressivos e, portanto, reduzindo o PL a ser remunerado.
O entendimento do RPL através dos determinantes margem, giro e leverage facilita o entendimento das demonstrações financeiras, apontando pontos fortes e identificando pontos fracos que necessitam ser corrigidos
Comentários Específicos
MAIO
- No mês de maio melhoramos o RPL em relação a abril (de 7,10% para 7,78%). Isto deveu-se a um aumento da margem de lucro (de 12,13% para 13,30%) em função de uma redução das despesas operacionais de R$ 5.000 para R$ 4.500. As vendas continuaram as mesmas. Os indicadores de giro e alavancagem permaneceram inalterados.
JUNHO
- No mês de junho melhoramos o RPL em relação a maio (de 7,78% para 9,52%). Isto deveu-se a um aumento nas vendas de R$ 30.000 para R$ 31.500 sem correspondente aumento no ativo operacional líquido que permaneceu estável em R$ 81.300. O aumento nas vendas trouxe a reboque um aumento na margem de lucro líquido (de 13,30% para 15,50%) pois o CMV permaneceu constante em R$ 15.000, assim como a despesa operacional em R$ 4.500. O indicador de alavancagem financeira permaneceu inalterado.
JULHO
- No mês de julho melhoramos o RPL em relação a junho (de 9,52% para 9,99%). A margem de lucro permaneceu constante em 15,50%, assim como o lucro líquido também permaneceu inalterado em R$ 4.883. Como o PL era de R$ 48.859 em 30 de junho contra R$ 51.300 em 31 de maio, é provável a ocorrência no mês de junho de uma política de dividendos mais agressiva, consumindo inclusive reservas de lucros. Se de um lado mantemos o lucro do outro reduzimos o PL a ser remunerado, o RPL somente poderia melhorar. A política de dividendos mais agressiva diminui o AOL melhorando o giro da operação.
LIMITAÇÕES NA INTERPRETAÇÃO DO RPL
Se a empresa A teve um RPL superior ao da empresa B, podemos afirmar sempre que seu desempenho econômico foi melhor?
Se uma empresa aumenta o seu RPL é evidente que sua performance econômica melhorou?
O RPL tem 3 problemas:
- O problema do tempo;
- O problema do risco, e
- O problema do valor.
Embora o RPL seja o principal indicador de desempenho de uma companhia, precisamos conhecer suas limitações para melhor qualificar sua interpretação.
O PROBLEMA DO TEMPO
Uma empresa recém inaugurou sua nova fábrica. Os investimentos estão feitos, todavia o retorno acontecerá ao longo dos 5 próximos anos.
O RPL está caminhando ao longo dos últimos anos num patamar elevado. Ele diminui quando a fábrica começa a operar pois começamos e determiná-lo levando em consideração todo o investimento realizado (além disso, os lucros nos primeiros anos são reduzidos). Como acreditamos que o projeto será bem sucedido, a médio/longo prazo o elevado patamar de RPL é retomado.
Por ser um indicador usualmente calculado em bases mensais, trimestrais ou anuais, o RPL não captura todo o impacto das decisões financeiras de longo prazo.
O PROBLEMA DO RISCO
Convivemos diariamente com o dilema entre risco e retorno. Se desejamos maiores retornos teremos que assumir maiores riscos.
O RPL sozinho não possibilita uma conclusão definitiva sobre a qualidade do desempenho econômico alcançado. Precisamos conhecer o custo do capital próprio (expectativa de retorno mínima esperada pelos acionistas).
No ano de 2018 uma empresa de distribuição de energia obteve um retorno sobre o patrimônio líquido de 15%, bastante comemorado pelos acionistas que esperavam um retorno mínimo de 12% para o período.
No mesmo ano de 2018 um acionista de uma casa de espetáculos lamentava o baixo retorno sobre o patrimônio líquido de sua empresa, 18% (superior aos 15% da empresa de energia), contra uma expectativa de 25%. Para ele, seus negócios é de elevado risco, sendo 18% considerada uma remuneração insuficiente.
O PROBLEMA DO VALOR
Calculamos o RPL sobre o patrimônio líquido pelo seu valor contábil.
Em muitas empresas o valor de mercado do PL é diferente do seu valor contábil.
Esta possibilidade é muito transparente nas empresas de capital aberto (aquelas com ações negociadas em Bolsa de Valores).
Em nosso exemplo, em 31 de maio o valor contábil do PL era de R$ 51.300. Suponhamos que nossa empresa fosse de capital aberto, e que o PL levando em consideração o valor de mercado das ações fosse de R$ 80.000 nesta mesma data. No mês de junho, os investidores se sentirão mais confortáveis em associar o lucro líquido de R$ 4.883 ao PL de R$ 80.000 do que ao PL de R$ 51.300
Pense na seguinte situação: você investiu R$ 10.000 em um terreno. Ao final do primeiro ele estava valendo R$ 20.000. Você dirá que seu retorno sobre o investimento foi de 100% no período. Ao final do segundo ano o valor de mercado de seu terreno era de R$ 15.000. Embora na sua contabilidade pessoal o terreno esteja registrado por R$ 10.000, você não dirá que ganhou 50% em relação ao capital investido (embora seja uma verdade). Você se sentirá mais propenso a dizer que perdeu 25% em relação ao que o terreno valia um ano antes.
O RPL é o principal indicador de desempenho de uma companhia. Todavia, ao fazermos sua interpretação não nos esqueçamos dos problemas “tempo, risco e valor”.
CASO PRÁTICO PROPOSTO
Calcular o RCP (Retorno sobre o Capital Próprio), e de seus componentes com base nos demonstrativos financeiros apresentados a seguir para os anos de 96, 97 e 98..
| BALANÇO PATRIMONIAL | DEZ / 15 | DEZ / 16 | DEZ / 17 |
| ATIVO | |||
| CIRCULANTE | R$ 68.000 | R$ 69.066 | R$ 67.235 |
| Disponível e aplicações financeiras | R$ 3.000 | R$ 4.066 | R$ 2.595 |
| Duplicatas a receber | R$ 45.000 | R$ 45.000 | R$ 44.640 |
| Estoques | R$ 20.000 | R$ 20.000 | R$ 20.000 |
| REALIZAVEL A L.P. | R$ 0 | R$ 0 | R$ 0 |
| Diversos créditos de longo prazo | R$ 0 | R$ 0 | R$ 0 |
| PERMANENTE | R$ 85.000 | R$ 94.000 | R$ 94.000 |
| Imobilizado bruto | R$ 100.000 | R$ 110.000 | R$ 111.100 |
| (-)Depreciações acumuladas | R$ (15.000) | R$ (16.000) | R$ (17.100) |
| (=)Imobilizado líquido | R$ 85.000 | R$ 94.000 | R$ 94.000 |
| TOTAL DO ATIVO | R$ 153.000 | R$ 163.066 | R$ 161.235 |
| PASSIVO | |||
| CIRCULANTE | R$ 70.500 | R$ 70.566 | R$ 68.735 |
| Fornecedores | R$ 20.000 | R$ 20.000 | R$ 20.000 |
| Impostos a pagar | R$ 8.950 | R$ 9.000 | R$ 8.928 |
| Imposto de renda a pagar | R$ 2.000 | R$ 1.970 | R$ 1.817 |
| Dividendos a pagar | R$ 4.550 | R$ 4.597 | R$ 4.240 |
| Empréstimos em moeda estrangeira | R$ 35.000 | R$ 35.000 | R$ 33.750 |
| EXIGIVEL A L.P. | R$ 0 | R$ 10.000 | R$ 10.000 |
| Empréstimos em moeda estrangeira | R$ 0 | R$ 10.000 | R$ 10.000 |
| PATRIMONIO LÍQUIDO | R$ 82.500 | R$ 82.500 | R$ 82.500 |
| TOTAL DO PASSIVO | R$ 153.000 | R$ 163.066 | R$ 161.235 |
| Demonstração de Resultados | 2016 | 2017 | 2018 |
| Vendas brutas | $ 45.000 | $ 44.640 | $ 45.198 |
| (-) Impostos | ($ 9.000) | ($ 8.928) | ($ 9.040) |
| (=) Vendas líquidas | $ 36.000 | $ 35.712 | $ 36.158 |
| (-) Custo das mercadorias vendidas | ($ 20.000) | ($ 20.000) | ($ 20.000) |
| (=) Lucro bruto | $ 16.000 | $ 15.712 | $ 16.158 |
| (-) Despesas comerciais | ($ 2.625) | ($ 2.756) | ($ 2.894) |
| (-) Despesas administrativas | ($ 6.513) | ($ 6.513) | ($ 6.513) |
| (=) Lucro da atividade | $ 6.862 | $ 6.443 | $ 6.751 |
| (+) Receitas financeiras | $ 54 | $ 64 | $ 48 |
| (-) Despesas financeiras | ($ 350) | ($ 450) | ($ 438) |
| (=) Lucro operacional | $ 6.566 | $ 6.057 | $ 6.362 |
| (=) Lucro líquido antes do IR e CS | $ 6.566 | $ 6.057 | $ 6.362 |
| (-) Provisão para imposto de renda e CS | ($ 1.970) | ($ 1.817) | ($ 1.909) |
| (=) Lucro líquido após o IR e CS | $ 4.597 | $ 4.240 | $ 4.454 |
Apresentamos abaixo quadro para cálculo dos indicadores:
| 2016 | 2017 | 2018 | |
| Capital Próprio | |||
| Capital de Terceiros | |||
| AOL | |||
| Margem (LL/VB) | |||
| Giro (VB/AOL) | |||
| Leverage (AOL/CP) | |||
| RCP |
AOL= Ativo Operacional Líquido, LL = Lucro Líquido após os impostos, VB = Vendas Brutas, CP = Capital Próprio, RCP = Retorno sobre o Capital Próprio
CASO PRÁTICO RESOLVIDO
| 2015 | 2019 | 2017 | 2018 | |
| CAPITAL PRÓPRIO | $ 82.500 | $ 82.500 | $ 82.500 | $ 82.500 |
| CAPITAL DE TERCEIROS | $ 35.000 | $ 45.000 | $ 43.750 | $ 42.500 |
| AOL | $ 117.500 | $ 127.500 | $ 126.250 | $ 125.000 |
| Margem | 0,1021 | 0,0950 | 0,0985 | |
| Giro | 0,3830 | 0,3501 | 0,3580 | |
| Leverage | 1,4242 | 1,5455 | 1,5303 | |
| RCP | 5,57% | 5,14% | 5,40% |
BREVE COMENTÁRIO
Podemos observar que o RCP caiu entre 2016 e 2017, para recuperar-se logo depois em 2018. A queda ocorreu pela redução na margem (de 0,1021 para 0,095) e no giro (0,3830 para 0,3501). A queda teria sido ainda maior se o leverage não tivesse aumentado (de 1,4242 para 1,5455) . No ano seguinte, a situação inverteu-se, com o leverage diminuindo (de 1,5455 para 1,5303) e a margem aumentando (de 0,095 para 0,0985), bem como o giro (de 0,3501 para 0,3580).
BIBLIOGRÁFIA:
- “Análise das Demonstrações Financeiras”
Autor: Alexandre Pórto
Editora: Atlas- Aborda RPL, margem, giro e alavancagem de forma detalhada, com casos reais e exercícios.
- “Análise Financeira de Balanços”
Autor: José Pereira da Silva
Editora: FGV- Focado na interpretação de indicadores econômico-financeiros, incluindo RPL e seus componentes.
- “Administração Financeira: Uma Abordagem Brasileira”
Autor: Alexandre Assaf Neto
Editora: Atlas- Clássico brasileiro que trata do RPL, alavancagem e gestão de performance.
- “Gestão Estratégica de Custos e Resultados”
Autor: Eliseu Martins
Editora: Atlas- Explora a relação entre custos, margens e rentabilidade, essencial para entender a margem de lucro.
- “Valor & Avaliação: Um Guia Prático de Valuation”
Autor: Carlos Alberto de Faria
Editora: Campus/Elsevier- Discute RPL, risco, tempo e valor, alinhado com as limitações apresentadas no seu PE.